从2025年5月启动开yun体育网，《21世纪经济报谈》、21世纪创投辩论院重磅启动“2024-2025年度政府投资基金竞争力评价”。

　　咱们通过机构打听、问卷调研、数据汇集，并参照清科辩论中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金辩论中心等数据开yun体育网，进行轮廓分析，对各地方政府投资基金的政策盘算、财务效益和护士水对等方面进行轮廓评价。

　　透过这份政府投资基金竞争力评价辩论呈报，咱们发愤客不雅、自制地展现各地方政府投资基金在拔擢壮大新质生产力、服务区域经济发展、鼓吹产业调治升级、晋升区域立异创业竞争力等方面的价值与孝顺。

　　21世纪创投辩论院辩论员申俊涵

　　频年来，政府投资基金照旧成为中国股权投资行业的主要资金开始。在鼓吹股权投资行业健康发展、拔擢壮大新兴产业和将来产业、鼓吹传统产业优化升级、加速新质生产力酿成、提高财政资金欺诈效率、撬动社会成本干预等各方面，政府投资基金王人阐扬了要紧作用。

　　2025年，国度层面对创业投资、股权投资的顾惜进度捏续晋升，对政府投资基金的政策复旧力度不休加大。2025年1月7日，国务院办公厅发布《对于促进政府投资基金高质地发展的提醒倡导》（国办[2025]1号，简称“1号文”），淡薄7个方面25项举措，系统遮蔽“募、投、管、退”全经过，进一步完善政府资金提醒机制，为行业发展注入强心剂。

　　“1号文”的落地生根，给各地政府投资基金发展指明了地方。山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新政府投资基金护士办法，这也促进“1+N”轨制体系的构建酿成。

　　咱们看到，各地愈发顾惜存量政府投资基金基金的整合优化、晋升效率。新设地方政府投资基金呈现出更加求实的趋势，各人不再单纯追求单支政府投资基金的超大限度，而是选拔“基金群”模式收尾精确滴灌。

　　从区域视角来看，由于政策表率与财政智力的拘谨，中西部地区及区县级政府的新设意愿权贵下落。但长三角、粤港澳大湾区等经济活跃的区域，确立政府投资基金的势头依旧强盛。

　　跟着政府投资基金发展步入“提质增效”的深水区，其护士模式正加速向市集化、专科化演进。从市集化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业成本CVC，地方政府筛选合营的基金护士东谈主图谱正不休扩容。与此同期，各人倾向于寻找的确合适的GP酿成长久深厚的合营，而非盲目追求合营GP数目的增多。

　　在基金护士东谈主的蛊卦方面，地方政府开出更有眩惑力的条件。好多地区正在不休缩短返投比例，返投的认定神态也更加纯真。同期，当行业对耐烦成本孜孜以求，好多地区尝试延伸基金存续期，以至还淡薄单个神态容亏100%的硬核措施。

　　恒久困扰地方政府投资基金的退出难题，在2025年也有所缓解。跟着A股IPO市集的回暖、港股IPO市集的火爆，好多政府投资基金和国资机构也迎来得益期。同期，S基金和并购市集的活跃，利于行业多元化退出息径逐步酿成。

　　2025年12月26日，国度创业投资提醒基金（简称“提醒基金”）负责启动。这只航母级基金存续期设为20年、有望撬动万亿限度，为耐烦成本实践立下新标杆。与此同期，国度中小企业发展基金二期的确立决策已获国务院批复，该基金也在规划确立的过程中。

　　国度级基金的更加活跃，与地方政府投资基金酿成互补的多赢花样，这将极大促进了创投行业的企稳回升，也为2026年政府投资基金行业的发展奠定了精采开局。咱们发布这份呈报可谓适逢其会，咱们也但愿，这份呈报为政府投资基金的高质地发展孝顺菲薄之力。

第一部分

数据探秘：年度政府投资基金竞争力评价辩论中枢发现

　　通过对各政府投资基金的问卷调研与访谈，归并清科辩论中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金辩论中心等数据统计，咱们在辩论中有几项中枢发现：

　　1.在基金限度方面，政府投资基金确立数目和限度在2016年前后达到增长岑岭期，随后政府投资基金每年的新增确立速率有所回落，逐步步入稳步增恒久。虽增速逐步放缓，但政府投资基金仍是助力国内私募股权基金领域发展的要紧力量。

　　投中嘉川CVSource数据炫夸，2025年1-6月，新设政府投资基金共计60只，跳跃2024年全年的55只。从限度上来看，2025年上半年新设政府投资基金限度1880亿元，2024年全年新设政府投资基金限度为2754亿元。

　　2014-2024年期间，政府提醒基金数目增多1361只，CAGR（复合年均增长率）为19.85%；政府提醒基金自身限度增多31866亿元，CAGR为35.33%，举座呈现出增长态势。

　　2、在确立区域方面，分化花样逐步酿成。经济实力强、股权投资活跃的长三角、粤港澳大湾区等地区，确立政府投资基金的势头依旧强盛。在政府出资智力相对较弱的中西部地区，新设政府投资基金的意愿权贵下落。同期在“1号文”的指引下，区县级政府新设政府投资基金也呈下落态势。

　　3、在投资地方方面，各地政府投资基金多倾向于投资计策性新兴产业、将来产业，这对加速发展新质生产力具有要紧而潜入的意旨。具体来说，新一代信息技艺、生物技艺、新动力汽车、高端装备、新动力、新材料等，王人是政府投资基金热心的要点产业。尤其是东谈主工智能专项产业基金确立酿成飞腾，机器东谈主、低空经济等主题产业基金也在各地流露。

　　4、在投资阶段方面，“投早、投小”照旧酿成行业共鸣，国度级基金和地方政府投资基金对早期阶段的神态投资出现更多提醒和复旧。同期，诸多政府投资基金并不放手子基金对后期阶段神态的投资，因为锻练期企业在落实政府产业、服务与税收方面政策后果更加立竿见影。另外，在并购飞腾涌动确当下，多地启动确立并购基金，“并购招商”成为招商的新模式。

　　5、在投资策略方面，产业投资类基金和创业投资类基金的投资策略存在互异。在创业投资类基金中，子母架构基金模式更为主流，在子基金层面阐扬政府投资基金对社会成本的眩惑和带动作用。在产业投资类基金中，子母架构基金模式也较为常见，但地方政府和国资参与神态直投的气候会出现地更多。此外，S策略成为新兴趋势，好多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入其运作模式。

　　6、在政策效率方面，多数政府投资基金对当地要点产业与产业转型的促进后果显着，多数子基金能够完成社会化募资，子基金与径直投资企业对当地税收、服务带来孝顺。同期，在“1号文”的指引下，政府投资基金对联基金的返投倍数、返投认定神态要求进一步放宽。相等比例政府投资基金对联基金有政策让利。

　　7、在护士效率方面，绝大多数政府投资基金，建立了健全的轨制和表率的操作经过、完善的风控机制、能用信息化建造赋能子基金彩选和投后服务。有相等部分政府投资基金建立ESG/包袱投资计策盘算及评价体系，以及合理的激勉机制。各地尽责免责政策不休优化，尤其是基金的容亏率不休晋升，广州诱导区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地均有关联文献指出，单个神态最高允许100%损失。

　　8.在资金效率方面，相等部分政府投资基金悦目泄漏年度新增投资基金/神态数目与限度，参股子基金所投企业的上市数目等信息，但多数政府投资基金严慎泄漏执行退出金额和账面答复。

第二部分

政策流变：地方响应落地“1号文”，新设基金放慢提效

　　从2002年1月“中关村创业投资提醒资金”负责确立并干预运作于今，我国政府投资基金的发展照旧有20余年。政府投资基金经过探索试点的1.0时间、全面着花的2.0时间，如今照旧进入深耕易耨的3.0时间。

　　2025年，数万亿限度的政府投资基金行业迎来顶层联想。这年1月7日，国务院办公厅发布《对于促进政府投资基金高质地发展的提醒倡导》（国办[2025]1号，简称“1号文”），围绕政府投资基金的7个方面淡薄25项措施，为政府投资基金发展以服务国度计策、鼓吹产业升级、促进立异创业指令地方。

　　“1号文”的出台为政府投资基金行业发展擘划了明晰蓝图，也标记着政府投资基金负责迈入高质地发展阶段，行业表率进度和基金运行效率不休晋升。

　　尔后，各地政府积极响应“1号文”，将顶层联想回荡为具体行径决策。2025年，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、甘肃、大连、上海、新疆等多地出台最新政府投资基金护士办法，将中央政策与本区域执行情况归并，进行多元化落地旅途探索。

　　在基金限度方面，跟着“1号文”明确“不以招商引资为主义确立政府投资基金”及要求县级政府严控新设基金等，各地新设政府投资基金的积极性和速率正在放缓，同期更加重视对存量基金的整合与效率晋升。

　　值得把稳的是，中央政府层面统筹调控增多，多只国度级基金在本年出台确立，通过高效配置激活市集。

“1号文”开启政府投资基金发展新阶段

　　从政府投资基金护士的政策端倪来看，早在2015年，财政部就颁布了《政府投资基金暂行护士办法》（简称《办法》）。《办法》提到，政府投资基金是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会成本共同出资确立，选拔股权投资等市集化神态，提醒社会各样成本投资经济社会发展的要点领域和薄弱才略，复旧关联产业和领域发展的资金。

　　该《办法》的出台具有划时间意旨，它意味着政府对企业的资金复旧，由财政径直补贴十足转念为以政府投资基金为主的市集化运作神态。

　　随后数年，多个国度层面出台的创投关联文献中，均说起对政府投资基金的提醒倡导。在2016年，国务院印发《对于促进创业投资捏续健康发展的若干倡导》（简称《若干倡导》）。《若干倡导》指出，充分阐扬政府确立的创业投资提醒基金作用，加强表率护士，加猖獗度拔擢新的经济增长点，促进服务增长。

　　八年之后，国度层面再度出台促进创业投资高质地发展的系统性政策文献，即国务院办公厅在2024年6月印发的《促进创业投资高质地发展的若干政策措施》（“创投十七条”）。其中也淡薄，优化政府出资的创业投资基金护士，改换完善基金观测、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统辩论搞定政府出资的创业投资基金集会到期退出问题。

　　2025年1月，“1号文”重磅发布，把政府投资基金负责纳入国度层面的顶层联想。回归来看，从2015年到2025年，政府投资基金迎来十年蕃昌发展，尤其是在近几年，照旧成为股权投资行业最为要紧的资金开始。但行业发展本人也面对挑战和问题，比如省、市、区县相通主题基金内卷竞争，基金到期退出难，个别基金市集化进度不及等。

　　“1号文”的出台为政府投资基金的高质地发展指明航向。文献对“政府投资基金”定位在“聚焦、眩惑、复旧、拔擢”八字：聚焦要紧计策、要点领域和市集不成充分阐扬作用的薄弱才略，眩惑带动更多社会成本，复旧当代化产业体系建造，加速拔擢发展新质生产力。而况按照投资地方，将政府投资基金分为产业投资类基金和创业投资类基金。

　　政策中枢亮点归纳来看，在确立层面，要求当作恒久成本、耐烦成本发展，合理确定政府投资基金存续期；不以招商引资为主义确立政府投资基金；严格阻抑区县政府确立政府投资基金；轮廓财力、产业资源等确立基金，防护产能豪阔和低水平重迭建造。

　　在投资层面，明确指坐褥业投资类基金要点投财富业链重要才略和延链补链强链神态，创业投资类基金着力投早、投小、投恒久、投硬科技；省级政府加强土产货区基金统筹护士，防护重迭投资和无序竞争；饱读吹取消基金及护士东谈主注册地限定；饱读吹缩短或取消返投比例。

　　在护士与观测层面，指出要收尾政府提醒、市集化运作和专科化护士的有机联合；以实缴出资或执行投资金额为计费基础，合理确定计提尺度；健全基金绩效护士；饱读吹建立以尽责合规包袱豁免为中枢的容错机制。

　　在退出层面，拓宽基金退出渠谈，饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）、并购基金等；探索简化神态退出经过，优化政府投资基金份额转让业务经过和订价机制。

地方积极响应出台最新护士办法

　　“1号文”出台后，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地出台最新政府投资基金护士办法。这是将把“1号文”落到实处的要紧举措，也利于构建酿成“1+N”的轨制体系。

　　梳理各地方护士办法不错看出，各地在中枢原则上与国办“1号文”保捏高度一致，尤其是在严禁新增地方政府隐性债务、坚捏市集化运作、防护同质化竞争等底线要求上。

　　在尊重共性逻辑的基础之上，各地也在进行互异化探索。LP投顾关联分析著作指出，在国办“1号文”的宏不雅框架下，地方政府把柄自身经济结构、财政智力与治理传统，探索出三种互异化的护士模式：

　　一是，以黑龙江为代表的“集会联合指挥模式”，强调省级层面的资源整合与计策阻抑；二是，以上海、山西为代表的“联合平台护士模式”，通过指定国有金融控股集团当作护士平台，收尾专科化与限度化运营；三是，以浙江、广东为代表的“协同生态系统模式”，侧重于通过信息分享与政策提醒，构建更为纯真和市集化的基金生态。

　　从中央到地方政策的出台落地，政府投资基金愈发重视存量基金的整合优化、晋升效率。

　　比如，2025年3月，《山西省政府投资基金护士办法》矫正出台。文献指出，政府投资基金通过发起新设、整合划转等神态建立母基金集群，把柄复旧地方和投资领域不同，分为产业基金群、创投天神基金群、功能基金群；饱读吹鼓吹基金整合重组，增强限度效应，更好服务政策盘算。对因坚苦产业基础、资源资质等导致政策效应不显着或募资、投资进展草率的基金，鼓吹其通过优化投向等神态积极晋升效率。

　　2025年6月，甘肃印发的《对于促进政府投资基金高质地发展的实施倡导》指出，鼓吹基金整合优化。对因坚苦产业基础、资源资质等导致政策效应不显着或募资、投资进展草率的基金，鼓吹其通过优化投向、市集化退出等神态积极晋升效率。各级财政部门负责联合护士本级政府投资基金，严控新设基金，鼓吹优化整合已设基金，明确径直护士或托福护士的职责分裂，强化联合运作护士。

　　一方面是存量基金的整合优化，一方面，当政府投资基金弱化招商引资功能，也影响地方确立政府提醒基金的积极性。再加上县级政府严控新设基金等身分，新设基金的方法正在放缓。

　　把柄《2025上半年中国母基金全景呈报》及全年行业统计，地方政府投资基金新设热度权贵降温。2025年上半年新发起政府提醒基金31 只，限度798.04亿元，与2024年同期比拟，新设限度降幅达 66%，这种降温的态势归并全年主导阶段。

地方政府投资基金与国度级基金酿成互补

　　从具体新设基金情况来看，21世纪创投辩论院统计发现，从2022年下半年到2024年，深圳、上海、广州、安徽、江西、重庆、杭州、湖南等多地，曾接连通过对现存存量优化整合或新确立的神态，酿成千亿限度的政府投资基金。

　　2025年以来，地方政府投资基金在确立神态上呈现出更加求实的趋势。各人不再单纯追求单支政府投资基金的超大限度，而是选拔多支限度适中、定位分明的“基金群”模式，收尾精确滴灌。

　　梳理来看，从2024年到2025年，具有代表性的政府投资基金包括：2024年7月，上海三大先导产业母基金亮相，出资额估计890.03亿元；当年8月，四川省产业投资提醒基金发布，母基金首期限度200亿元；

　　2025年1月，北京市政府投资提醒基金（有限结伴）出资额由1000.1亿元增至2500.1亿元；3月，上海发布上海市产业转型升级二期基金，总限度达500亿元，首期基金100亿元。同期还发布国资并购基金矩阵，总限度达到500亿元以上；12月，广东计策性新兴产业基金成立，注册成本500亿元东谈主民币。

　　从另一个维度来看，“1号文”第七条提到，“政府出资确立基金，应由财政部门归并基金确立情况和财政承受智力，合理确定出资限度、比例和时刻安排”。同期，第二十一条指出，加强政府投资基金风险防护，“不得强制要求国有企业、金融机构出资或垫资”。

　　这意味着，地方政府出资确立基金需要的确由政府本人拿出真金白银。经济相对发达的长三角、粤港澳大湾区等地政府出资智力会更强，是以依然能够看到政府投资基金的常常确立。对于中西部地区来说，可能政府出资智力莫得那么强，是以新设基金的速率有所放缓。

　　咱们还发现，各地在计较政府投资基金高质地发展蓝图的过程中，“万亿元”、“5000亿元”的盘算限度表述，照旧出目下官方文献中。

　　比拟地方政府投资基金的放慢提效，国度级基金在现时阶段显得更为活跃。2025年12月26日，“航母级”的国度创业投资提醒基金（简称“提醒基金”）负责启动。20年的基金期限，为耐烦成本实践立下新标杆。

　　据悉，提醒基金在国度层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极饱读吹社会成本参与，将酿成万亿资金限度。目下，提醒基金三只区域母基金完成注册，分别落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只限度均将跳跃500亿元东谈主民币。

　　LP投顾独创东谈主国立波告诉21世纪创投辩论院，国度级基金的活跃，体现了国度通过发展创业投资、股权投资，促进科技自立自立、发展新质生产力的决心，这与中央往常两年对创投的顾惜复旧立场是来因去果的。同期，国度级基金也起到了压舱石的作用，极大促进了创投行业的企稳回升。

　　21世纪创投辩论院统计发现，2025年新成立的国度级基金还有限度596亿元的国度军民交融产业投资基金二期、限度100亿元的服务贸易立异发展提醒基金二期等。同期，国度中小企业发展基金二期的确立决策已获国务院批复，该基金也在规划确立的过程中。在2024年，影响力最大的国度级基金为限度3440亿元的国度集成电路产业投资基金三期。

　　珩昱投资结伴东谈主曹龙告诉21世纪创投辩论院，相对于前一阶段各个地方政府各行其是，地方招商基金彼此挖角神态而酿成内讧，对于国度举座而言是存在资源奢华的。而由国度在举座层面进行顶层联想和安排，统筹全局进行一体化创投提醒基金布局，既不错站在更高的维度管辖全局，收尾资源优化配置，也有不错更好地欺诈政策用具，提醒新质生产力的发展。

第三部分

精进护士：护士东谈主类型多元化，耐烦成本与果敢成本共舞

　　跟着政府投资基金发展步入“提质增效”的深水区，其护士模式正加速向市集化、专科化演进。

　　地方政府所深爱的基金护士东谈主类型正走向多元化。2024年，咱们不雅察到券商私募子公司一度成为香饽饽，中金成本、海通开元、国泰君安立异投资、财通成本等券商系力量均发力区域母基金业务，与地方政府的合营更加密切。

　　2025年，在政策指引下，银行系AIC（金融财富投资公司）正加速涌入股权投资市集，成为跟政府投资基金、地方国资合营的常客。同期，产业配景CVC团队也成为地方政府的座上宾。

　　具体到对联基金的护士层面，市集化举措在不休被推出，这也让咱们更加明晰看到，政府投资基金演出耐烦成本、果敢成本的脚色。比如，多地对联基金的返投比例不休缩短，返投认定范围进一步宽松；存量和增量政府投资基金的存续期限王人得到延伸；尽责免责机制不休完善，基金的容亏率不休晋升，以至多个地方淡薄单个神态的容亏比例不错达到100%。

　　同期，2025年对政府投资基金的护士费酿成较多辩论。“1号文”明确了政府投资基金的护士费尺度，一般应以实缴出资或执行投资金额为计费基础。2025年，多地出台政府投资基金新规，也对护士费作出最新轨则。总体来看，护士费趋向考究与表率，基金成本管控更加市集化。

　　母基金辩论中心呈报指出，护士费机制的捏续收紧正鼓吹中小GP向“轻财富、重绩效”的地方转型。通过压降成本、优化结构、纯真用东谈主以及聚焦中枢投资智力，这些机构在行业竞争和市集调治中寻求生计与发展，力争在更为严苛的护士与市集环境中找到新的均衡点。

牵手AIC、CVC，基金护士东谈主图谱扩容

　　当政府投资基金迈入高质地发展阶段，其所深爱的基金护士东谈主图谱也在扩容。除了市集化VC/PE投资机构，券商私募子、AIC、CVC等多元主体正成为地方政府的紧密合营伙伴，这将利于政府投资基金追求轮廓金融复旧与产业生态的深度构建。

　　AIC的大举入场与政策复旧有着紧密关联。2024年9月，金融监管总局将金融财富投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市。2025年3月，国度金监总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的见知》，称“复旧适宜条件的生意银行发起确立金融财富投资公司”。

　　由此，银行系AIC（金融财富投资公司）正加速涌入股权投资市集，成为跟政府投资基金、地方国资合营的常客。

　　比如，2025年10月，深圳市建源政兴股权投资基金负责揭牌，该基金由建信金融财富投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市提醒基金、福田区提醒基金共同发起确立，AIC母基金限度70亿元，后续拟确立的子基金放大限度为200亿元。这成为继建信领航计策性新兴产业发展基金后，福田区与中国建造银行联合确立的第二支股权投资基金。

　　2025年11月，湖北中瀛长江扶摇壹号股权投资结伴企业（有限结伴）完成工商注册。该基金盘算限度100亿元，首期认缴限度10亿元，由长江产业集团联合中国银行、湖北省投资提醒基金、武汉市江夏区共同发起确立。

　　分析来看，银行系机构能提供恒久雄厚的耐烦成本，与地方政府追求恒久产业发展的盘算高度契合。但值得把稳的是，地方政府有招商引资、投资科创神态、促进产业升级的诉求，AIC机构但愿投资谨慎、严格风控，而况能够撬动更多的业务合营。两边需要不休磨合各自的诉求、选神态的尺度，这是银行AIC基金落大地临的中枢挑战。

　　CVC势力的崛起更多源于市集化的鼓吹。CVC背后的产业公司，自身就有明确的产能彭胀和供应链需求。与它们合营确立基金，相等于将地方的招商引资与企业的业务发展深度绑定，这能够比市集化VC/PE机构单纯为完成返投任务而拉神态落地的神态更顺畅、更可捏续。

　　同期，CVC在募资、投资、投后护士和退出方面王人具有权贵上风。在募资端，依托产业公司的配景，CVC能够得到充裕的资金复旧；在投资端，由于跟产业公司密切关联，CVC的投资策略也会更加明确。而况借助产业公司在细分领域的业务布局，CVC时时能够更早地发现神态；投资之后，产业公司的业务资源能够为被投企业带来赋能；在退出端，CVC所依托的产业公司，也可能会是并购标的的合适买方。

　　由此咱们看到，2025年政府投资基金、地方国资与CVC合营的案例捏续增多。比如，2025年3月，昌发展集团计策布局宁德时间CVC溥泉成本确立的碳中庸基金，产业基金总限度84.28亿元；4月，追觅科技旗下机构太空工厂创投基金通知绍兴百亿产业基金首期召募完成，该基金将要点布局机器东谈主、东谈主工智能、高端装备制造及追觅生态链关联产业。

多地淡薄容亏100%，探索“果敢成本”范围

　　21世纪创投辩论院梳理各地政府投资基金彩选办法发现，频年来政府投资基金逐步走向市集化，典型措施包括提高基金出资、下调返投比例和加大奖励、让利的力度等，发愤收尾政府提醒、市集化运作和专科化护士的有机联合。

　　在返投方面，“1号文”淡薄“不以招商引资为主义确立政府投资基金”“饱读吹缩短或取消返投比例”。事实上，政府投资基金的返投比例呈捏续缩短态势。

　　投中嘉川CVSource数据炫夸，政府提醒基金平均返投倍数要求在2017年达到峰值，达2.6倍，尔后呈现渐渐下落态势，2024年已降至1.31倍。2025年，1倍返投启动变多，以至还有地区的基金将返投比例降至1倍以下。

　　除了返投比例的硬性要求，返投认定也变得更加宽松。青海省高质地发展政府投资基金2025年市集化子基金呈报指南（第二轮）炫夸，单支子基金对青海省内的返投按照宽口径、万般化的原则认定，把柄返投触及的企业的资质、行业、退出神态、对地区经济发展具有要紧孝顺或示范效应进度等，可加计返投认定金额。

　　在基金存续期方面，存量和增量政府投资基金的存续期限王人得到延伸，捏续阐扬耐烦成本的作用。母基金辩论中心数据炫夸，2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设提醒基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年。

　　在尽责免责方面，2024年以来，国度层面的尽责免责关联政策捏续加码。2024年6月发布的“创投17条”淡薄，优化政府出资的创业投资基金护士，改换完善基金观测、容错免责机制，健全绩效评价轨制。

　　2025年1月，“1号文”也指出，建立健全容错机制。罢黜基金投资运作轨则，容忍平素投资风险，优化全链条、全人命周期观测评价体系，不简便以单个神态或单一年度盈亏当作观测依据。营造饱读吹立异、优容失败的精采氛围，饱读吹建立以尽责合规包袱豁免为中枢的容错机制，完善免责认定尺度和经过。

　　随后，各省、市、区的尽责免责政策不休优化，为政府投资基金和国资带来宽松的政策环境。尤其值得把稳的是，基金的容亏率不休晋升，广州诱导区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地均有关联文献指出，单个神态最高允许100%损失。

　　2025年12月，四川省印发《促进全社会加大研发干预责任决策》淡薄，优化国有立异投资基金观测机制，政府提醒基金和国资基金投资损逊色忍率最高60%，对于投资种子期企业或将来产业的基金可进一步提高到80%，单个企业（神态）最高允许100%损失。

　　对于多地淡薄容亏100%的气候，股权投资领域行家、中国东谈主民大学财政金融学院副训导胡波告诉21世纪创投辩论院，如实需要容错机制，但不应该过度强调容亏比例。政府和国资基金需要追求政策盘算和功能盘算，但也需要追求生意可捏续。

　　另外，有些地方政府轨则，唯有执行损失在设定的损失率范围内，就不启动追责范例。这么简便的容亏免责并不对理，可能会发出诞妄的信号，存在一定的廉政风险和操立场险。“咱们应该强调的是落实尽责合规免责，唯有基金护士东谈主的操作是尽责合规的，非论最终基金损失率达到些许，王人应该是免责的，这么才能充分调度各人的积极性。”胡波说。

　　同期值得把稳的是，尽责免责轨制的落地仍存在“临了一公里”难题。目下多地照旧酿成尽责免责的政策框架，但轨制是否灵验不单是是由业务部门判定，还有审计、纪检部门以及上司垄断部门参与其中。要是审计、纪检部门和上司垄断部门对行业的特质不够了解，需要基金护士东谈主不休进行疏通、联合融会。好多基金护士东谈主如故会面对有计划、追责的情况，并进行相应的整改，这仍对国资创投的投资积极性带来一定影响。

　　投中辩论院院长刘璟琨告诉21世纪创投辩论院，思搞定“临了一公里”落地难题，需要加速出台可操作、可量化的实施笃定，建立遮蔽审计、纪检等多部门的尽责免责和谐机制。

第四部分

资金效率晋升：IPO、并购、S往复全线着花，退出息径多元化

　　国内务府投资基金确立数目和限度在2016年前后达到增长岑岭期。近两年，其时确立的这批政府投资基金逐步进入退出期。因此，对大宗政府投资基金来说，王人面对着若何晋升资金效率，收尾资金灵验良性轮回的检修。

　　2025年，跟着A股IPO市集的回暖、港股IPO市集的火爆，好多国资机构迎来得益期，利于行业退出渠谈的流通。

　　同期，“1号文”提到，“拓宽基金退出渠谈。鼓吹区域性股权市集司法对接、尺度联合。饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）、并购基金等。”这一政策导向为S基金和并购基金的发展注入强心剂，利于行业多元化退出息径逐步酿成。

　　另外，在2024年时，政府投资基金和国资LP为退出而追责GP的气候较为显着，往卑鄙传导，创投契构密集告状被投企业发起回购诉讼成为行业焦点。2025年，多地的回购条件正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地推广。

IPO盛宴带来获利效应

　　2025年是IPO大年，仅2025年12月30日一天，就有英矽智能、林清轩、卧安机器东谈主等六家公司港股敲钟，以及强一股份、誉帆科技、双欣环保这三家公司登陆A股。

　　吵杂的IPO背后，大多有创投契构的作陪和复旧。投中嘉川CVSource数据炫夸，2025年1—11月，共135产品有VC/PE配景的中企收尾上市，获取VC/PE机构复旧的上市企业数目同比高涨20.54%。

　　诸多创投契构因被投企业的上市迎来丰充，尤其值得把稳的是，半导体与AI领域神态上市带来了惊东谈主的造富效应，好多政府投资基金和国资机构正成为IPO盛宴背后的获益方。

　　2025年12月5日，国产GPU企业摩尔线程登陆科创板，首日股价暴涨425%，收盘价定格在600.5元/股，总市值破损2800亿元。

　　复盘公司成长背后，不仅有红杉中国等市集化投资机构、腾讯创业投资等CVC机构的复旧，还有盐城、深圳、潍坊、淄博、上海等多地国资机构的径直或蜿蜒捏股。

　　以上海当地国资代表为例，在国产国盛成本在摩尔线程限度达14.8亿元的第五次增资中以6.35亿元领投。IPO后，国盛成本捏有摩尔线程约1958.87万股。

　　同期，2025年12月17日上市的沐曦股份，当日收盘收尾692.95%单日涨幅，背后有国盛投资、上海科创基金、浦东成本等上海当地国资。壁仞科技于1月2日负责登陆港股，上市首日收涨75.82%，这是上海国投先导东谈主工智能产业母基金首个直投神态。

　　不错看出，政府投资基金和国有成本凭借其丰足的资金实力与配套产业政策，为研发周期长、干预高的硬科技领域提供了可靠的风险缓冲，同期依托系统性资源整合，有劲鼓吹了技艺从实验室向产业化的快速回荡。这也意味着，投早、投小、投硬、投科技的政策盘算，与地方政府促进产业发展、收尾成本升值的盘算收尾联合，酿成多赢花样。

S往复起势

　　除了IPO市集的回暖，S往复也负责由“备选项”上升为退出息径的“主战场”。S基金能够得到深爱的主要原因在于，S基金投资集成繁多优点，比如底层财富相对明晰、投资周期相对较短、财富流动性较高、能够缩短盲池风险等。

　　统计数据标明，S基金的事迹平均证据好于一般的私募基金。因此，非论是政府投资机构、国资、金融机构，如故市集化母基金、S基金、市集化GP等，王人对S基金往复证据出参与积极性。

　　2025年以来，S基金的成立陆续吵杂之势。2025年1月，浙江第一支由政府主导的S基金发布，首期限度5亿元、盘算限度50亿元；2025年2月，江西润信赣投竭力基金在中国证券投资基金业协会完成备案，基金限度5亿元，系江西首支S基金；2025年7月，福建省科创竭力S基金面向世界公开彩选子基金护士机构。子基金盘算限度不低于50亿元，首期认缴限度不低于20亿元。

　　FOFWEEKLY与孚腾成本在2025年11月联合发布的《2025中国S市集辩论呈报》炫夸，2025年上半年，全球S市集总往复限度为1050亿好意思元，较2024年上半年同比高涨52.2%，连气儿3年收尾大比例增多。

　　把柄基协泄漏数据，截止2025年第三季度，目下VC/PE基金存量限度为14.46万亿，可统计的退出限度则仅有4.63万亿（本金限度，截止2024年末），在退出承压增大和募资回暖的情况叠加下，S往复的潜在空间进一步增长。

　　跟着大王人量基金接近到期时刻，退出压力加重，卖方退出诉求更为犀利；此外自2024年下半年以及2025年以来二级市集的向好，也传递给S市集信心。举座上看，参与玩家增多，往复频次高涨，单笔S往复限度减小，体现出市集活跃度高涨的特征。

　　母基金辩论中心独创东谈主、水木成本董事长唐劲草默示，在S往复方面，2024年国内S基金往复限度达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年往复笔数已超2024年全年，限度约784亿元，2025年全年有望再立异高。

并购市集活跃

　　在并购方面，跟着“并购六条”与新《上市公司要紧财富重组护士办法》落地，并购市集也变得更加活跃。

　　投中嘉川CVSource数据炫夸，2025年1—11月，中企并购市集共计完成2963笔并购往复，同比上升12.58%；当中泄漏金额的有1776笔，往复总金额为1786.00亿好意思元，同比上升51.64%。数目和金额同比双升，不仅往复数目稳步回升，单笔往复限度也权贵扩大，这一数据标明，并购市集已从岁首的严慎不雅望转向积极落地。

2024年-2025年1-11月中企并购市集完成往复趋势

　　各地政府正成为并购的要紧参与方，2025年3月，上海国资并购基金矩阵负责启动，据悉，新组建的国资并购基金矩阵总限度达到500亿元以上；12月，厦门产业并购股权投资基金结伴企业（有限结伴）已完成注册，该基金是由厦门市财政局牵头确立、总限度达50亿元的产业并购基金；在北京，也有北京集成电路装备产业投资并购二期基金（有限结伴）、北京京国管亦庄康桥产业投资基金结伴企业（有限结伴）等多只并购基金完成备案。

　　唐劲草告诉21世纪创投辩论院，地方政府纷纷入局并购基金也不错看作是招商引资的新模式，通过并购基金不错将企业举座或部分业务引入当地。另外，发展并购基金在鼓吹地方产业升级与转型、优化资源配置、眩惑社会成本、晋升区域竞争力等方面也有诸多利好。

　　粤科母基金副总司理生家岳曾指出，现时各地的招商引资照旧出现立异嘱托，越过是在蛊卦产业链中枢企业时，这类企业对险阻游的眩惑力更大。在并购基金的操作上，生家岳以为，优质企业非论是否上市，王人不错通过并购基金进行整合。而在退出过程中，通过联想市集化的基金结构，能够更纯真地收尾退出盘算。

柔性退出机制引热心

　　跟着IPO回暖、S往复与并购市集活跃，创投多元化退出息径逐步酿成。与此同期，回购条件正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地推广。

　　过往，回购与对赌条件在传统上保险了投资者的本金和收益。但跟着政策环境变化，柔性退出逐步成为新趋势，多地政府投资基金和国资逐步缩小对早期科技企业的回购要求。

　　比如，2025年3月，《湖南省促进金融复旧科技型中小企业立异发展若干轨则》淡薄，饱读吹科技立异类基金在投资科技型中小企业时不建树针对独创东谈主团队的强制回购条件；6月，《山东省引育恒久成本促进创业投资高质地发展的行径决策（2025—2027）》（征求倡导稿）也指出，饱读吹国资基金渐渐放宽或取消回购条件。

　　此前在公开行径上，东莞科创投资总司理王庆东先容了频年来尝试的多种柔性退出神态：

　　其一，针对早期直投神态，即便商定由公司回购，执行推广也纯真处理。举例，当被投企业有计划不善、面对歇业时，并非径直推广回购，而是将原投资金额平移至独创东谈主新创业实体中，按原投资额折价入股，收尾投资资源的再欺诈。

　　其二，在股权投资中，推广“分期回购”策略。针对有雄厚现款流但短期上市宝贵的企业，制定更宽松的分期还款盘算，缓解其压力。

　　其三，当作LP（有限结伴东谈主），在子基金所投神态面对回购诉讼时，主动和谐GP（鄙俚结伴东谈主）及被投企业，倡导以非诉神态搞定纠纷，幸免企业因被推广而堕入有计划逆境，最终收尾资金回收与企业存续的双赢。

　　唐劲草也指出，针对暂时宝贵但具备恒久价值的企业，僵化的强制回购正在被分期回购、债务重组等柔性公约取代。“以时刻换空间”的策略，灵验缩短了创业企业的现款流费劲风险。

　　更富立异性的“股权平移”机制启动出现：允许将原基金份额平移至独创东谈主的新创业实体或后续轮次，饱读吹其二次创业；通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求永久升值。

　　唐劲草以为，柔性退出响应了成本对新质生产力“高风险、长周期”本色的意会加深，亦然机制向善的体现。

第五部分

2024—2025年度政府投资基金竞争力评价优厚机构

　　在往常泰半年的时刻里，咱们通过机构打听、问卷调研、数据汇集，并参照清科辩论中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金辩论中心等数据，进行轮廓分析，对各地方政府投资基金的政策盘算、财务效益和护士水对等方面进行轮廓评价，现负责分散《2024—2025年度政府投资基金竞争力评价优厚机构》。