（原标题：Meta：又见老扎兴奋砸钱，为啥市集这回不慌了？）

群众好，我是海豚君！

$Meta(META.US) 于好意思东时候 1 月 29 日盘后发布了 2024 年第四季财报，具体来看中枢重点：

1. 带领有争议？没雷，也没糖：站在财年末的窗口，比较于当期功绩，市集一般更关注公司对下一年度的经营经营和功绩带领。甚而一个可以的带领，可以让资金忽略掉当期功绩的 “雷”。因此海豚君先来看带领：

（1）1Q25 收入带领区间在 395～418 亿好意思元，增速 8%～15%，但这里面有 3 个点的好意思元高汇率连累，实质增速是 11%～18%，不变汇率下的收入范畴在 405 亿至 430 亿区间。

单看 BBG 的一致预期，妥妥要爆雷。但实质上，市集预期尤其是头部投行、买方预期也曾跟着告白主的渠谈调研情况，有了一些的向下调治。比如部分投行最新预期在 400-410 亿傍边。

此外好意思元走高的汇率影响也不行疏远，尤其是对有着一半以上非北好意思地区收入的 Meta 来说。而参考投行们对不变汇率下的增速预期，基本亦然在 415 亿傍边。因此，Meta 的带领虽不是惊喜，但绝无称得上爆雷。

公司这次莫得给 2025 年全年的收入带领，海豚君觉得，这里可能需要取决于本年惩办层对 AI 用具推动变现的节律。

（2）对开销的忖度上，惩办层带领全年 Opex 在 1140～1190 亿好意思元，Capex 在 600-650 亿好意思元。

Capex 前几天扎克伯格刚晓示，因此本人莫得预期差。不外在 Capex 上，买卖方实质上是存在比较大的预期差的。卖方预期基本在 600 亿以下，但买方预期是 600-650 亿，和公司带领相通。因此前两天晓示时，才莫得被径直解读为利润要大幅度承压的利空。

Opex 带领范畴实质上也和市集的最新预期差未几（高于 BBG 一致预期），增长主要开始于前期 AI 基建插足的摊销折旧。值得一提的是，如海豚君上季财报说起的预期：从本年启动，Meta 举座就业器折旧的平均年限启动从 5 年延长至 5.5 年（微软、谷歌等 Mag 7 同业折昨年限是 6 年）。折昨年限的调治给本年 Opex 爽直了 29 亿好意思元的开支。

总体而言，这次市集关注度最高的带领，举座上无惊无喜。天然全年收入预期莫得给，但从 Opex 和 Capex 的增幅来看，如果 AI 上不行带来更多径直性的变现收入，那么本年利润率的晋升节律梗概率要停了。

2. 当期亮点？络续提效：四季度当期功绩实质上是超预期的，主要亮点在盈利才略上。

一方面，收入小超预期，主若是四季度渠谈调研中，告白主对 Meta 投放一般，只可说基本 inline 的水平。而靠近医疗告白的投放监管压力，四季度 Meta 也在平台里面进行了调治，因此医疗保健告白的范畴比较去年要受到一些影响，况兼会延续到 2025 年全年。

因此 1 月初以来，市集对 Meta 的 Q4 以及 2025 年告白皆有了一些向下调治，比较上季度，举座预期是有一些等闲的。

另一方面，Meta 仍然在规矩用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度共计增长了 10%，除了研发用度相对较高外，惩办、销售用度皆简直与去年同时执平。最终经渔利润率环比晋升了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。

3. 告白增长未见压力？该来还会来：四季度告白增长近 21%，无视更高的基数，依然在飙速。但市集领路是作念好了向下放缓的野心的，甚而在渠谈调研阻隔和医疗告白的监管计谋影响下，预期会更等闲一些。

海豚君觉得，这里的预期差可能源自于中小商家的施展。投行们的渠谈调研一般是遴荐中大型的告白代理进行调研，但 Meta 这一轮 AI 在告白上的诳骗，除了提高内容推选的精确度，缓解 IDFA 的影响外，还体现于给商家提供了更多的营销用具，将告白决策制作、行径筹谋、投放买量等递次尽可能的作念到自动化、智能化。

比如公司说起，目下也曾有 400 多万的告白主至少用了一个 AI 营销用具。领路，这里面应该是中小商家居多。

那么 Meta 后续收入增速会 “归来” 到放缓通谈中吗？海豚君仍然觉得概率较大，除了高基数和汇率的影响，更中枢的问题可能在用户流量上：

Facebook 和 Instagram 两大主要变现的平台，用户粘性在昔日两年的全部拉升下，自三季度起也曾领路放缓，甚而 FB 的时长也曾聚拢两个季度负增长。

而正本 TikTok 禁用带来的潜在利好，也因为特朗普的参预启动变得扑朔迷离起来，至少目下来看 TikTok 安全留住的可能性不低。

从告白的量价关系也能看出些问题，从 2Q24 启动，也曾聚拢三个季度，告白收入主要靠 CPM 驱动增长，体现了当下好意思国经济刚烈和 Meta 的相对竞争上风（包括 AI 用具的浸透使用）。

而曝光量似乎越来越涨不动了，这其中天然有公司主动调治的身分，但也不舍弃，现存平台的告白加载率太高了，也曾变相影响到了用户体验。Q4 或因为 TikTok 禁期摆布风险加大，但购物季的需求高，因此一些告白主可能出现了平台间的营销预算移动，这里面是否也带来了 Meta 部分临时性的增量？

天然 Meta 也可以通过络续放开 Message、Threads、Marketplace 等家具的告白库存来补上供给，但总体而言，海豚君照旧更倾向于告白收入将在本年存在放缓趋势。

4. 新品 + 购物季，但 VR 施展 “很一般”：VR 关联的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。实质上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的施展，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧家具此消彼长的阻隔。

5. 现款使用与股东答复：四季度末 Meta 账上现款 + 短期投资共计 778 亿好意思元，扣掉永久借款也还有 490 亿的净现款，环比上季度增多 70 亿。本季度摆脱现款流 131 亿，派息 12.7 亿，2024 年的股东答复（回购 298 亿 + 分成 51 亿），共计收益率为 2%。

6. 功绩计算一览

海豚君不雅点

总体而言，Q4 财报是一个无惊无喜的收获，天然这次功绩后的市集反映（先跌后涨）与带领争议不无关系。但海豚君觉得，带领和预期的博弈主若是带来短期的股价波动，这需要高频数据和更严实的追踪，对普通投资者而言难度不小。而从中期角度，也即是更偏向基本面拐点的定性逻辑，以及永久角度，则可以说是资金的信仰逻辑。因此，咱们也更提议，从中永久角度作念一些相对详情味的判断。

Meta 也曾吃了两年 AI 提效告白（ROAS）的甜头，包括弥补 IDFA 对告白追踪效果的影响、匡助 Reels 加快作念好内容推选等等。但跟着 Q4 中枢平台 Instagram 的用户时长增幅渐渐接近走平，甚而单用户的时长走负，证明 AI 对存量平台的告白提效，也在迟缓接近尾声。

而特朗普对 TikTok 的 “续命” 让 Meta 又掉了简直快到嘴的肉（投行预测，如果 TikTok 时长的 10% 被 Meta 拿走，那么忖度会对 EPS 提高近 2%），万般迹象标明，TikTok 活下来的但愿并不小。

因此，市集对 2025 年 Meta 的增永久待，除了放开新的告白库存外（Threads、Marketplace 等），也启动对准了 Meta AI 等 AI 用具的径直变现。目下从 ToB 角度，已有 400 多万告白主斗争使用了 Meta 的 Gen-AI 用具。ToC 角度，公司显露暂时不会径直收费变现。铁心年头，Meta AI 的月活跃用户也曾达到了 7 亿，而本年的见地是 10 亿。也即是说，在 Meta AI 上，2025 年照旧一个高插足 + 少产出的家具。

除此除外，市集对利润端的筹议更多。20% 以上增速的运营开销、50% 以上增速的成本开支无疑会对 2025 年的经渔利润和现款流产生压力，因此如何高效投资，将钱砸到对（中永久）收入增长最有益的场所，以及惩办层如何通过灵验的里面组织惩办，尽可能的提高手效、缓解高插足的压力，皆是市集最怜惜的场所。前几天 2025 年 Capex 带领公布时，扎克伯格浅易说起了几个插足标的（Meta AI、Llama 4.0、AI 工程师等），但更多细节应该会在这次财报会议上进行筹议。

估值角度，当下市集对 Meta 主要围绕在将来一年功绩预期下 25x P/E 的估值线交游，天然莫得领路的泡沫，但不可否定，乐不雅情感偏多。

年头 Meta 晓示裁人 5%，2025 年也将对就业器折昨年限进行延长。但增幅 20% 以上的 Opex 带领标明，一年傍边的中期视角，Meta 在边缘上可能仍然幸免不了收入放缓、开销增多下，盈利增长承压的趋势。尤其是上半年还会受到高好意思元汇率的对增长的连累。

永久视角，海豚君则偏积极一些。近一周因为 Deepseek 算力减负问题，好意思科技股遭到重击。对 Meta 而言，走性价比风的 Deepseek 让同为开源大模子的 Llama 的高插足对比起来很是狼狈。不外正由于 Llama 是开源的，那么关于新技能决策的摄取度和迭代速率也会更快。而领有独家用户数据、把持性的用户酬酢场景的 Meta，在保执雄伟流量进口壁垒的情况下，减负算力的稽查决策有望给 Meta 带来更高效的产出。

以下为疑望解读

一、告白再次超预期

四季度 Meta 营收 484 亿，同比增长 21%，天然四季度的基数更高，但 Meta 反而略有加快了。主要超预期的照旧占比 98% 的告白业务，VR 在新品 + 购物季双厚利好下，施展也只可说一般。

进入 2025 年，公司对 Q1 收入带领：

Meta 惩办层忖度 1Q25 总营收 395～418 亿区间，对应变动为同比增长 8%～15%，剔震恐汇率影响，增速为 11%～18% 区间，中位数 15% 合适增速天然放缓趋势。

天然，如果 Meta 这次带领络续按照以往保守低调的立场，那么隐含下季度的收入忖度有望紧贴带领上限或者径直超预期达到 15% 以上（FX18% 以上），那这个增长施展则是额外可以的。

具体分业务来看：

1. 告白业务：络续主要靠单价增长驱动

关于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的阐明当下的宏不雅环境、竞争等问题。

（1）四季度告白展示量增速络续放缓到 6%，但用户范畴还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 5%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长 0.9%。这其中天然有公司主动调治的身分，但也不舍弃，现存平台的告白加载率太高了，也曾变相影响到了用户体验。

由于从 2024 年 Q1 启动就不再败露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚帝王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的用户时长数据来看趋势：

下图试验，IG 的用户时长还在拼集保执正增长，FB 也曾聚拢两个季度转负。

（2）四季度告白单价同比增长 14%，环比上季度加快。海豚君觉得，Meta 之是以还能在 CPM 也曾相配高的情况下，告白平均单价还能络续增长。

主要原因是：

这里面除了有CPM 守护高报价（宏不雅环境巩固，数字告白频频增长，其中 CPG 告白主迫于经营压力，专门将更多的预算转向高 ROI 的社媒等，Meta 竞争力巩固）、Reels 填充率晋升且跟着竞争力提高，Reels 的 CPM 同步提高外，可能还包含了商家使用告白 AI 用具带来的增量。

2. VR：新品 + 购物季，照旧不够支棱

VR 关联的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。实质上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的施展，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧家具此消彼长的阻隔。

但 Quest 的狼狈并非自身原因，放到行业中，Quest 系列仍然是悉数的龙头，况兼在新品的拉动下，市占率还在晋升，而是举座行业需求太凄怨了。而下季度没新品，纵令有 3S 的热度延续，但总归是要回落到淡季施展上的。（以下 Quest 系列的销量数据为海豚君拆分缠绵的预测值，并不准确，仅用作不雅察趋势）

二、盈利承压能躲避吗？

四季度在经营开支上，天然增幅有所加快，仍然并未对利润带来太多连累，也即是说，Meta 仍然在规矩用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度共计增长了 10%，除了研发用度相对较高外，惩办、销售用度皆简直与去年同时执平。

最终经渔利润率环比晋升了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。

四季度成本开支达到 148 亿，全年 392 亿，合适之前带领的区间 380-400 亿范畴内。但 2025 年，Meta 要进一步大幅增多插足，成本开支同比增长 47%～66%。天然在市集资金的预期之内，但无疑会增多运营端的控费压力。

和上季度相通，短期看，Q4 经渔利润率晋升 3 个点（不含法务用度计回），和成本开支（增长 88%）的一正一反变化，仍然是源于成本说明窗口延伸、传统部门降本增效来阻隔，比如年头晓示的裁人 5%、延长就业器折昨年限。

5% 的职工优化，领路是靠近的传统告白部门和运营惩办部门来说。对 AI 关联的技能东谈主才，扎克伯格仍然是求贤若渴。因此举座职工成本上，可能并不会将裁人的影响完全体现出来，甚而可能因为 AI 技能东谈主才薪酬权贵得高，对职工成本仍然有不小的拉动。

而延长折昨年限，亦然上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同业比较，Meta 的就业器折昨年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。这次公司晓示，从本年启动，Meta 举座就业器折旧的平均年限启动从 5 年延长至 5.5 年（折昨年限是 6 年）。折昨年限的调治给本年 Opex 爽直了 29 亿好意思元的开支。

但尽管有上述里面优化的操作，公司忖度 2025 年 Opex 照旧要增多 20%-25%，增长主要开始于前期 AI 基建插足的摊销折旧以及新引入的技能东谈主才的薪酬福利，包括股权激勉等。

天然以上增量用度主要体当今研发开销上，但为了巩固举座开销在 20% 傍边，对应的是其他用度需要络续保执严格克制：

a. 剔除法务用度计回，惩办用度执平

四季度惩办用度同比下滑 67%，但主若是有一笔 15.5 亿的法务用度前期多计了当今归赵。但加回来之后，惩办用度亦然执平不增长气象。

b．销售用度稍稍增长

四季度销售用度增速稍稍回升至 0.4%，这个可能与 Quest 3S 新品发布的一些营销引申开销关联。举座上仍然短长常克制的。

c．毛利率保执巩固

四季度毛利率当今基本保执巩固在 81.7%，AI 成本大部分体当今研发用度上，因而后续毛利率有望络续保执区间巩固。

最终四季度 Meta 经渔利润率 48%（剔法务用度营销为 45%），按照告白、VR 两伟业务细分来看，利润率晋升照旧主要靠告白。一如公司惩办的预期，VR 的亏本同比仍有所扩大，要权贵减亏，还需要更多的大单品爆卖。

但一如海豚君去年以来的预期，短期 VR 枯竭满盈的内容生态，拉硬件只可靠打性价比。随机换个想路，AI 眼镜或者 XR+AI 的联结等硬件新品类有望成为新的增长能源。

<此处阻隔>

海豚投研「Meta」部分历史著述：

财报季（近一年）

2024 年 10 月 31 日电话会《Meta: Q4 Capex 的飙升有季节性扰动（3Q24 纪要）》

2024 年 10 月 31 日财报点评《Meta：透澈成 “AI 狂徒”，高成长能架得住高插足吗？》

2024 年 8 月 1 日电话会《Meta：Q3 告白高增长靠什么？（2Q24 纪要）》

2024 年 8 月 1 日财报点评《Mag 7 雷声滔滔，“清流” Meta 真能挺得住？》

2024 年 4 月 25 日电话会《Meta：计算多年投资 AI，不会过多怜惜短期能否盈利（1Q24 功绩电话会纪要）》

2024 年 4 月 25 日财报点评《Meta：暴跌梦魇又来？惊吓大于惊悚》

2024 年 2 月 2 日电话会《Meta：告白巩固强势，保执执续插足，力求作念下一代缠绵平台（4Q23 电话会纪要）》

2024 年 2 月 2 日财报点评《“狂飙” Meta：中国出海爆棚，小扎英气 “送大礼”》

2023 年 10 月 26 日电话会《Meta：中国告白主的投放孝敬比较多（3Q23 功绩电话会纪要）》

2023 年 10 月 26 日财报点评《Meta：告白强势归来，为何市集不买账？》

2023 年 7 月 27 日电话会《Meta：专注 AI 赋能，而不是单独买卖化（2Q23 功绩电话会纪要）》

2023 年 7 月 27 日财报点评《TikTok 失势，Meta 透澈更生》

2023 年 4 月 27 日电话会《“遵守年” 实作歹果可以，Reels 大展拳脚（Meta 1Q23 电话会纪要）》

2023 年 4 月 27 日财报点评《Meta：渡劫完了，满血回生》

2023 年 2 月 2 日电话会《满嘴不离 “遵守”，小扎已学 “乖”（Meta 4Q22 功绩电话会纪要）》

2023 年 2 月 2 日财报点评《利好叠 Buff，Meta 丽都回身？》

2022 年 10 月 27 日电话会《被质疑 “围攻” 下，小扎仍坚执押注元天地（Meta 3Q22 电话会纪要）》

2022 年 10 月 27 日财报点评《头铁的 Meta，失血惨烈下依旧豪赌 “元天地”》

2022 年 7 月 28 日电话会《宏不雅、苹果 ATT、竞争多个顶风，惩办层的短期忖度很保守（Meta 电话会）》

2022 年 7 月 28 日财报点评《莫得 “Google 式” 的预期回转，Meta 颓态难掩》

2022 年 4 月 28 日电话会《为玩忽竞争，不浮躁鼓动 Reels 买卖化（Meta 电话会纪要）》

2022 年 4 月 28 日财报点评《暴涨改信仰？Meta 拐点还未到》

2022 年 2 月 3 日电话会《能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用户增长？（电话会纪要）》

2022 年 2 月 3 日财报点评《雷上加雷，更名 Meta 后 Facebook 变身 “衰神”》

深度

2023 年 12 月 8 日《Meta 与中概出海的 “爱恨情仇”：TikTok 踢馆，Temu 送宝》

2023 年 6 月 27 日《TikTok 摔倒，Meta 吃饱》

2023 年 2 月 21 日《好意思股告白：TikTok 之后，ChatGPT 要掀翻新 “翻新”？》

2022 年 7 月 1 日《TikTok 要教 “老迈们” 作念事，Google、Meta 要变天》

2022 年 2 月 17 日《互联网告白综述——Meta：战斗力低下是原罪》

2021 年 9 月 24 日《苹果拔刀，第一个 “见血” 的巨头是 Facebook？》

2021 年 8 月 6 日《Facebook：深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”》

2021 年 11 月 23 日《Facebook：重金回身 “Meta”，双压之后拐点不远》

本文的风险败露与声明：海豚投研免责声明及一般败露体育游戏app平台